国内14只黄金ETF在9月22日总份额达到315.73亿份，年内增加了22.65%，从9月初到22日净流入超过13亿份。然而，两天后情况突变，23日伦敦金收于4286美元，ETF份额减少了0.23亿份，资金流出1.98亿；24日金价进一步下跌至4274美元，份额减少1.01亿份，资金流出6.99亿。半个月内积累的增量，在两个交易日内流失了近一半。
之前越跌越买的人，在价格跌破关键位时迅速离场。9月23日至25日，伦敦现货黄金连续三天收于4300美元以下，分别为4286、4274和4284美元。8月下旬的一波连涨使黄金周线连涨九周，RSI一度超过80，沪金隐含波动率维持在20以上，市场过热迹象明显。历史上，黄金周线连涨九周的情况很少见，技术面上已经酝酿了一次回调。
触发这次回调的是美联储的政策调整。9月降息25个基点后，鲍威尔表示这是一次风险管理式的降息，并不需要快速调整利率。尽管降息对无息资产有利，但鲍威尔的言论偏鹰派，导致市场降低了年内多次降息的预期。随后美债收益率和美元指数反弹，实际利率上升，黄金持有成本增加，价格承压。
许多人认为地缘冲突会推动黄金价格上涨，但这波行情中，前期价格已经反映了避险预期。新的冲突出现时，市场首先考虑的是油价和通胀，再传导到利率，避险因素并未单独起作用。逻辑从“出事就买金”转变为“出事可能推高利率，反而压制金价”。
从资金面来看，期货市场的短线多头在上涨时加仓，在破位时砍仓，成为急跌的主要抛压。ETF中的散户前期越跌越买，但在23日和24日连续破位后，止损盘开始集中涌现。机构方面，部分投资者选择年底结账落袋为安，今年以来金价涨幅较大，获利了结是正常操作。
接盘者则是另一批人。全球央行不关注短期日K线，价格回落反而降低了储备配置成本。世界黄金协会数据显示，2025年二季度全球央行净购金166吨，三季度220吨，比二季度增加28%，前三季度合计634吨；95%受访央行预计未来12个月全球官方黄金储备还会增加。主权基金、养老金和大类资管将黄金作为组合对冲工具，价格下跌时按配置比例补仓。专业交易资金在支撑位抢反弹，但这类资金快进快出，难以改变整体趋势。
短期内，利率仍然是影响黄金走势的关键因素。美联储偏鹰派、美债高位、美元反弹，这些因素未松动前，黄金难以实现流畅的单边上攻。前期获利盘丰厚，抛压也不会一天内出清，市场可能会横盘震荡，洗掉不坚定筹码。
对于普通人来说，当前波动不适合短期炒差价。在美债未见顶、美元未转弱之前2026线上股票配资，黄金更多会在区间内来回波动。中长期配置者可以分批次逐步建仓，黄金ETF或实物金条都是不错的选择，但应避免高杠杆期货期权。建议仓位控制在总资产的10%到20%之间，作为对冲工具而非主要收益来源。配置黄金是为了在股市波动、美元贬值或通胀上升时有一个不相关资产托底。
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