9月9日，港股市场出现了一幕耐人寻味的画面。海底捞股价在开盘集合竞价阶段便遭大额抛售，盘中最低触及10港元正规股票配资，较前一交易日11.38港元的收盘价一度下跌12.13%。截至当日收盘，该股报10.34港元，收跌9.14%，全天成交额放大至37.81亿港元，创下近四年半以来的新低。
市场情绪的导火索是一笔规模达2.59亿股的减持交易。据悉，海底捞联合创始人、董事长兼首席执行官张勇的妻子舒萍，通过家族信托的持股主体出售了上述股份。然而在今年5月，张勇本人刚刚以13.39港元/股价格增持1135万股海底捞股份。短短几个月后，家族成员却选择大规模出售股票，这种反差让市场开始寻找另一个解释。
市场人士猜测，这可能与内地近期出台的离岸信托税务新规有关。所谓离岸信托税务新规指的是2026年7月24日由财政部、税务总局联合发布的《关于离岸信托个人所得税有关事项的公告》（2026年第21号），以及同日国家税务总局配套发布的征管公告（2026年第15号）。这份被称为“信托收网的21号公告”的文件彻底改写了离岸信托的个税征管规则。居民个人将财产装入离岸信托以及通过离岸信托取得收益均需按规定申报缴纳个人所得税。新规确立了“装入即转让、存续即穿透、终止即清算”的全周期征税逻辑，在设立、存续、终止三个环节分别按20%的税率征收个税。最关键的是它的穿透力度，无论信托嵌套了多少层BVI、开曼壳公司，在税收上一律视为“透明体”，穿透到底层出资人征税；信托存续期间产生的收益，无论是否实际分配，都算到居民个人头上按年申报。
为存量信托设置的90天补报窗口，让补税的压力变得具体而迫切。据上海市锦天城律师事务所发布的实务解读文章，21号公告第十七条设立了90日补报窗口，居民个人需就2023年1月1日至2025年12月31日期间装入离岸信托产生的应缴未缴税款，于2026年10月22日前办理补申报，窗口期内合规补报可免于加收滞纳金；逾期则将面临滞纳金追征，甚至存在被认定为偷逃税的风险。对于手握巨额离岸信托资产、历史分红从未完税的企业家来说，这意味着需要在极短时间内备齐现金。而海底捞只是这场变化中被市场看到的一家公司。
过去十多年，中国企业家进行全球财富配置时，离岸信托一直是重要工具。企业家将部分资产放入境外信托架构，通过专业机构管理，实现财富传承、风险隔离以及家族治理。对于很多上市公司创始人而言，这类安排并不陌生。尤其是在香港上市企业中，不少创始人家族会通过BVI（英属维尔京群岛）、开曼群岛等离岸主体持有股份，再通过信托安排实现长期控制。海底捞张勇、舒萍夫妇即是典型样本。公开信息显示，两人在2018年港股上市前便搭建了双层离岸信托——张勇名下的Apple Trust与舒萍名下的Rose Trust，分别通过BVI公司ZY NP Ltd.、SP NP Ltd.间接持有海底捞权益，均为UBS Trustees（B.V.I.）担任受托人的全权信托；相关财富由此装入注册于英属维尔京群岛的壳公司与信托组合之中。
根据媒体报道，张勇、舒萍多年前已取得新加坡国籍，舒萍长期担任海底捞海外上市主体特海国际董事长，使这套“BVI信托+开曼/海外上市主体+新加坡平台”的安排兼具跨境持股、家族治理与长期控制功能。此次规模达2.59亿股的减持交易正是来自SP NP Ltd.。根据海底捞9月9日盘后在港交所刊发的公告，控股股东集团成员SP NP Ltd.于9月8日通过大宗交易方式，以每股10.62港元的价格出售了2.59亿股公司股份，占已发行股份总数约4.65%。这一价格较前一交易日11.38港元的收盘价折让6.7%，套现总额约27.51亿港元（约合人民币23.52亿元）。
尽管海底捞官方将减持归因于“股东个人财务安排”，并未承认与补税相关，但市场普遍倾向于将其与21号公告联系起来。摩根士丹利在研报中推测，此次减持可能与内地近期出台的离岸信托税务新规有关。有媒体报道特别指出，尽管张勇和舒萍已取得新加坡国籍，但由于其主要收益来源于内地，仍可能被判定为征税对象。多家市场机构据此给出了测算，推算出张勇夫妇需补缴的税款规模约19亿元，与本次套现所得基本相当。
如果把视线从信托条款挪回到海底捞的财务报表，这家公司面临的其实是双重压力。8月25日晚间，海底捞披露了2026年中期业绩。上半年公司实现营业收入223.37亿元，同比增长7.9%；核心经营利润25.13亿元，同比增长4.4%。但归母净利润仅17.67亿元，同比微增约0.47%，几乎原地踏步。利润增速远远跑输收入增速的原因，藏在收入结构的迁徙之中。上半年，贡献增长的主要是非主品牌业务，而传统的海底捞自营餐厅经营收入则同比下降4%，顾客人均消费由97.9元降至97元。翻台率虽从去年同期的3.8次/天微升至3.9次/天，但改善幅度有限。截至2026年6月30日，海底捞品牌餐厅数量同比减少，这家曾经以“你学不会”的服务与激进扩张著称的火锅龙头，正在收缩与修复的轨道上缓慢前行。
站在更宏观的视角，海底捞的这次减持或许只是更大图景的一个切片。21号公告的落地意味着过去二十年里，中国第一代企业家惯用的“离岸信托避税”套路正式失灵。这批企业家的共同特征是：创业时清贫，上市后暴富，绝大部分身家以上市公司股票形态存在，并通过离岸信托实现了资产隔离与税收递延。如今，穿透式的征税规则让这些沉淀在信托里的、从未完税的分红和增值第一次有了明确的税单。面临类似补税压力的并非海底捞一家正规股票配资，泛海、SOHO中国等民营企业的实控人，均被市场列入潜在受影响名单。补税的需求正转化为一批港股、中概股大股东的减持压力，这恰是10月22日补税窗口截止前悬在港股市场头上的一个变量。当穿透式征税的规则不再给灰色地带留下空间，那些曾经“合法悬置”在离岸架构里的财富终究要回到它该去的地方，而卖出股票只是这个漫长的清算过程里最容易被看见的一步。
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